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华安证券股份有限公司马远方近期对南山智尚进行研究并发布了研究报告《利润率上行，升级转型持续兑现》，本报告对南山智尚给出买入评级，当前股价为13.72元。
南山智尚(300918) 主要观点： 事件：公司发布2023年半年报。公司23H1实现营收7.26亿元，同比-6.89%，实现归母净利润7724万元，同比+10.82%，其中单Q2实现营收4.01亿元，同比-12.6%，环比+23.0%，实现归母净利润4519万元，同比+9.1%，环比+40.95%。 服饰业务弱复苏，新材料一期满负荷生产。分产品：1）精纺呢绒23H1收入4.31亿元，同比+5.3%，持续推进产品升级，加快关键技术研发；2）服装23H1收入2.58亿元，同比-28.9%，公司在去年精简服装产线，剔除了部分低附加值产品线，叠加终端去库存，服装业务复苏低于预期，下半年修复可期；3）新材料业务：23H1收入2514万元，公司去年10月投产的年产600吨超高分子量聚乙烯纤维一期项目23H1产能利用率达112.6%，二期3000吨项目今年6月已有两条生产线带料运转，预计下半年全部建成投产。分地区：1）国内23H1收入5.30亿元，同比-11.8%，上半年是国内毛纺销售淡季，且下游品牌服饰秋冬季产品处于库存高位，内需略有承压，当前有望改善；2）海外23H1收入1.96亿元，同比+9.6%，公司积极拓展海外客户，精纺呢绒拓展Prada、ErmenegildoZegna等奢侈品牌客户，新材料业务借助毛精纺拓展海外渠道的成功经验，已经在欧美、北欧等地区建立海外销售服务中心进行本土化管理，深化海外客户合作。 产品结构优化带动利润率提升。公司23H1实现毛利率34.12%，同比+2.74pcts，其中单Q2毛利率35.21%，同比+3.66pcts，环比+2.44pcts。分产品：1）精纺呢绒23H1毛利率35.5%，同比+1.42pcts，公司持续优化精纺呢绒面料品类结构，23H1高端面料较去年同期增长14%；2）服装业务23H1毛利率28.89%，同比+1.98pcts，公司精简产线后提升高附加值产品占比，带动毛利率提升；3）UHMWPE纤维毛利率33.83%，一期600吨满负荷生产后较去年全年的15.96%有明显提升，预计二期投产后规模效益进一步带动盈利能力提升。23H1公司净利率10.62%，同比+1.7pcts，其中单Q2净利率11.23%，同比+2.2pcts，环比+1.4pcts。23Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为8.8%/3.8%/3.9%/-1.1%，同比分别-0.1pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.8pct，公司拓展新材料业务加强研发力度，研发费率小幅提升，财务费用中上半年汇兑损益净贡献586.5万元。 盈利预测：公司针对传统业务，进行产线技改并提升高附加值产品占比，精纺呢绒及服装在23H1利润率提升兑现战略目标。新材料：二期3000吨UHMWPE纤维项目建设已经入收尾冲刺阶段，预计2023年底前实现满负荷生产，公司纤维产品下游已经覆盖特种装备、绳缆、防切割手套、家纺等系列，积极拓展海内外客户为后续销售奠定基础。公司巩固精纺面料服饰的产业链领先地位，并在毛精纺技术积淀上研发功能性纤维面料，打造羊毛面料服装和新材料互动的双产业链发展格局。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2/3.0/3.6亿元，对应PE分别为22.5/16.5/13.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期；需求恢复不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司林骥川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.65亿，根据现价换算的预测PE为18.8。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。
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〖 证星研报解读 〗
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